金鹰基金：中国医药产业升级持续兑现 关注三方向投资机会

　　医药上市公司已完成2025年三季度业绩披露，今年三季度医药板块整体营收同比增长0.20%。整体来看，医药行业延续结构性行情，创新药与CXO受益于海外订单交付、FDA批准落地及License-out收益确认，收入与利润双增。医疗器械方面，医院资本开支仍处低位，高端影像、IVD等领域复苏缓慢。中药Ⅱ板块收入同比增长1.60%，但受医保目录调整与集采影响，利润承压。医药商业收入同比增长2.45%，但毛利率下滑0.85个百分点，反映渠道压价加剧。

　　短期看，国内医疗器械集采政策不断缓和、创新药产业稳步推进，医药工业端经营稳健，季度同比增速稳定，尤其是创新药板块连续高增6个季度，且2025年将是商业保险再上一个台阶的元年，利好创新药和创新器械及其产业链。

　　中长期看，中国医药产业升级持续兑现。一方面，国内创新药支持政策出台密集，院端具备临床价值产品持续放量，国内商业化天花板不断提高。另一方面，全球大药企在中国购买创新药的数量和金额持续提速，远超过美国本土和其他国家，中国创新药产业集体走向全球化。

　　后续将重点关注三大方向：1、创新药，具备全球最强竞争力的产品，长期享受国内和欧美两个全球最大的市场。2、创新药产业链，包括CXO和生命科学服务上游，预计随着全球投融资额增速拐点向上，这类资产或将迎来订单增速修复。3、医疗器械和设备，在集采政策的不断优化下，关注自主可控、国产替代、国际化出海高端智造的影像等公司。

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