兴证策略张启尧团队：人民币升值期间A股如何表现？

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　　来源：尧望后势

　　近期，人民币加速升值。11月26日，美元兑离岸人民币汇率升破7.08，创去年10月14日以来新高，较4月“对等关税”时期的低点7.43已累计升值近5%。弱美元、国内基本面韧性和大国竞争力提升、央行稳汇率政策保持力度、年末结汇需求阶段性释放等因素，共同驱动人民币汇率走强。

　　展望2026年，人民币升值依然具备坚实支撑。短期视角下，美货币政策被迫宽松、国内政策保持稳健的“美松中稳”格局有望支撑人民币升值趋势延续。中长期视角下，跨境支付体系完善压缩汇率风险溢价，中美硬实力对比重构推动货币影响力传导，叠加去美元化进程加速，人民币系统性低估有望逐步修正。

　　回顾2015年“汇改”以来，人民币汇率与A股走势呈现显著正相关，背后是内外经济基本面、货币政策、市场风险偏好、流动性等因素的综合影响。在2017-2018Q1、2020Q2-2021两轮人民币升值周期中，A股同步处于牛市运行区间，外资成为该阶段驱动行情向上的重要增量资金。

　　2017-2018Q1：“漂亮50”行情。海外，医疗和减税政策受阻导致“特朗普交易”落空，叠加欧元区经济强劲，驱动美元走弱；国内，出口韧性偏强、社融存量和PPI触底回升共同推动基本面回暖。人民币汇率由2017年初接近7的关口升值至2018Q2的6.25附近，外资成为该阶段行情的核心增量资金，驱动A股走出以消费、金融地产、周期等白马蓝筹领涨的“漂亮50”行情。

　　2020Q2-2021：核心资产行情。海外，美联储大规模QE推动美元显著走弱；国内，政策及时发力叠加供应链率先恢复带来的出口韧性支撑中国先于海外经济体复苏。人民币汇率由2020Q2的7.2大幅升值至2021年底的6.4，主动公募与外资合力推动新能源与消费领涨的核心资产行情。

　　当前来看，伴随着中国新旧动能加速转换，外资对中国资产的审美也在发生深刻变化。25Q3北向资金配置比例居前行业主要集中在电力设备、电子、医药、银行、食饮、机械，25Q3环比配置比例提升较大的行业包括电子、电力设备、有色金属、机械设备、通信。

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