黄金高位震荡下的市场逻辑与机构研判

　　尽管3月21日亚洲时段现货黄金价格小幅回落至3031.82美元/盎司附近，但本周累计约1.5%的涨幅仍延续了黄金的强势表现。在美联储降息预期升温、中东地缘局势紧张以及美元阶段性走强的多重因素交织下，黄金市场正经历复杂的价格博弈。当前黄金价格已触及3057.21美元/盎司的历史高位，市场对后续走势的分歧与共识并存。

　　地缘政治风险驱动避险需求

　　中东局势的再度升级成为支撑金价的关键因素。3月20日以色列恢复对加沙地带的轰炸和地面行动，导致91名巴勒斯坦人在空袭中丧生，这打破了持续两个月的停火协议。五矿期货贵金属研究员钟俊轩指出，美国开启“关税战”加剧了全球经济的不确定性，由此引发的通胀担忧和企业盈利压力显著增加，进一步刺激了市场的避险需求。

　　世界黄金协会数据显示，各国央行对黄金的需求仍然“无止境”，连续三年保持强劲的购买步伐，购买量超过1000吨。中国央行自去年11月以来连续4个月增持黄金，其中2月再度增持16万盎司，这种官方储备行为对市场的多头情绪形成有力支撑。中信期货分析认为，中东地缘政治风险再起，市场避险情绪进一步升高，特朗普关税政策的反复无常导致经济衰退风险显著上升，这些因素共同强化了黄金的避险吸引力。

　　美联储政策转向支撑金价中枢

　　美联储3月议息会议释放的“鸽派”信号为黄金市场注入强心剂。虽然维持利率不变，但决策者预计年内将降息两次，每次25个基点。美联储主席鲍威尔在议息会议“噤声期”前的最后一次表态中指出，“特朗普的关税政策可能暂时推高通胀并放缓经济增长”，这一判断强化了市场对政策转向的预期。

　　根据亚特兰大联储GDPNow模型预测，美国2025年一季度GDP季率由-2.8%升至-1.8%，显示经济衰退预期有所降温，但消费端通胀可能反复。密歇根大学3月消费者1年期和5年期通胀预期分别为4.9%和3.9%，均高于预期和前值。金瑞期货贵金属分析师吴梓杰分析认为，美国经济数据明显走弱，市场已经定价了美联储将于6月和9月各降息1次，12月大概率将额外降息1次，这种宽松预期使美元反弹受限。

　　黄金股估值修复空间显现

　　在金价屡创新高的背景下，黄金股表现呈现显著分化。截至3月20日，黄金股票指数涨幅为11.07%，明显弱于伦敦金现货价格15%的涨幅。国金证券策略首席分析师张弛测算显示，当下黄金股整体估值处于历史低位，约19倍。中信证券指出，黄金上市公司业绩兑现程度低是本轮股价表现弱于金价的核心原因，市场对后市金价上涨的持续性存疑导致畏高情绪突出。

　　从产业链结构看，上游开采企业直接受益于金价上涨。2025年国内重点金企的产量增速有望提高，中信证券测算显示，随着国内金矿项目集中投产，成本提高趋势将得到遏制，2025年或成产能释放大年。湖南黄金等上游加工企业年内累计涨幅逾54%，而黄金零售企业表现分化明显，老铺黄金累计涨逾202%，周大生却累计下跌逾5%。机构认为具备资源储备优势的矿业股或成资本角逐焦点。

　　风险提示：市场可能在高位出现技术性回调，投资者需警惕美联储政策预期变化及地缘局势缓和带来的波动风险。