中金：维持TCL电子跑赢行业评级 升目标价至11.8港元

　　中金发布研报称，TCL电子（01070）彩电全球竞争力强、盈利持续改善，光伏业务有望保持高增，上调2025/2026年盈利预测14%/16%至23.34亿/27.62亿港元。当前股价对应10.1x/8.6x

　　2025/2026年P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利上调，该行上调目标价7.3%至11.8港元，对应12.7x/10.8x

　　2025/2026年P/E。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩略高于该行预期

　　公司公布1H25业绩：收入547.77亿港元，同比+20.4%；归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%；经调整后归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%。公司业绩略高于该行预期，主要由于创新业务（尤其是光伏板块）收入规模和利润持续高增，超过该行预期。

　　大尺寸显示业务持续有质量增长，全球市占率稳步提升

　　1）1H25

　　TCL全球TV出货量1346万台，同比+7.6%；全球以出货量计市占率14.2%，同比+0.9ppt；以出货额计市占率13.2%，同比+1.1ppt；均居于TOP3。2）公司坚持提升产品结构拉动盈利改善，1H25公司Mini

　　LED出货量137万台，同比+176%；国内、海外彩电业务毛利率19.4%/14.4%，分别同比+1.7ppt/+0.1ppt。3）公司2Q25

　　Bestbuy等渠道占比提升拉动1H25北美TCL品牌TV出货均价同比+2.6%，Mini

　　LED出货量占比+6ppt，该行预期北美市场盈利端有所改善。4）欧洲和新兴市场进一步聚焦渠道拓展，1H25

　　TCL品牌TV出货量分别同比+13.3%/+17.9%，明显高于行业平均水平。

　　国内市场TCL主品牌逆势增长，光伏业务依托渠道优势规模快速提升

　　1）1H25公司TV国内总出货量~290万台，同比+3.5%；其中受益国补对中高端市场的拉动，TCL主品牌出货量同比+10.2%。公司内销Mini

　　LED出货量同比+154%，占比提升21.6ppt至21.2%。

　　2）光伏业务受益行业快速增长，同时依托渠道优势，1H25收入111.36亿港元，同比+111.3%。上半年公司也首次在欧洲落地相关产品，探索海外市场发展空间。

　　3）国补周期中品牌竞争呈现明显马太效应，TCL彩电作为市场龙头份额持续提升，1H25内销零售额份额23.2%，同比+1.4ppt，公司全品类营销业务收入同比+1.1%。

　　公司自2H23以来核心业务全球规模和盈利持续提升，经营效率和竞争力不断增强

　　在海外市场，公司不仅寻求硬件领域的规模突破，在互联网业务部分持续推进TCL

　　Channel升级，提升系统和软件的变现能力，该行认为公司仍可实现在全球市场的稳健增长。