申万宏源：维持中国财险“买入”评级 投资驱动利润增速亮眼

　　申万宏源发布研报称，维持中国财险（023238）“买入”评级，上调盈利预测。前三季度公司资产、负债两端表现均超预期，该行上调25-27年净利润预期至481.16/498.83/572.17

　　（原预测为368.52/408.99/471.24亿元）。公司成本管控成效持续显现，大灾影响下车险COR维持低位，非车险COR超预期改善，看好后续新能源车险新规及非车险“报行合一”对负债端承保表现的积极影响。

　　申万宏源主要观点如下：

　　资产、负债双轮驱动，利润表现超预期

　　公司1-3Q25净利润yoy+50.5%至402.68亿元，增速略高于业绩预增公告中枢（预增公告预计净利润yoy+40%-60%）；其中，Q3单季度净利润同比大幅提升91.5%至158.13亿元；负债端COR同比优化，驱动承保利润高增，资产端受益于资本市场上涨，公司配置结构优化放大了市场上涨的正向效果，总投资收益大幅增长（前三季度同比提升84.02亿元）。

　　COR改善幅度超预期，承保利润同比高增183%

　　前三季度公司原保险保费收入yoy+3.5%至4431.82亿元，保险服务收入yoy+5.9%至3859.21亿元，表现稳健。优结构、降成本、控风险态势下，前三季度综合成本率yoy-2.1pct至96.1%，表现优于预期（该行预计yoy1.8pct），同比改善幅度较1H25进一步提升0.7pct。量价齐升，有效推动前三季度承保利润yoy+130.7%至148.65亿元。细分险种来看：。

　　车险承保利润持续高增

　　前三季度公司车险保险服务收入yoy+3.7%至2276.32亿元，综合成本率同比优化2.0pct至94.8%，持续表现亮眼。量价齐升态势下，承保利润yoy+64.8%至117.29亿元；其中，Q3单季度承保利润yoy+56.7%至30.03亿元。

　　非车险COR改善幅度超预期

　　前三季度公司非车险保险服务收入yoy+9.3%至1582.89亿元，综合成本率同比优化2.5pct至98.0%；承保利润同比转亏为盈至31.36亿元（1-3Q24受灾害影响非车险承保亏损6.76亿元），表现超出该行的预期。

　　投资表现亮眼

　　公司在持续提升权益配置比例的同时有效把握权益市场投资机会，前三季度年化总投资收益率yoy+0.8pct至5.4%，表现亮眼。截至9月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL的资产规模分别达1478.84/2756.55/

　　1412.37亿元（资产负债表口径，与中报披露口径略有出入），占比分别达26.2%/48.8%/

　　25.0%，环比-0.6pct/-0.9pct/+1.5pct。