摩根大通对智谱、MiniMax维持超配 关注竞争格局与商业变现的不确定性

　　摩根大通发表报告称，中国AI初创企业智谱与MiniMax自年初IPO以来股价大涨，仍维持对两家公司的建设性看法与“超配”评级，技术性因素驱动的回调是良好的买入机会。

　　分析师Olivia Xu指出，智谱和MiniMax是中国AI应用周期中的结构性受益者，得益于强劲的API需求、不断改善的商业化变现能力，以及国内企业级AI落地仍处于早期放量阶段。

　　下一阶段重点关注GLM 5.5、MiniMax M3等模型迭代，此外股票限售解禁、指数纳入前景及相关资金流向将共同影响交易模式。

　　同时，AI基础大模型赛道在竞争格局、定价能力及商业化变现方面面临较显著的不确定性，下列关键五大基本面“预警触发点”若出现恶化，将转向更为谨慎的立场。

　　包括在代码能力、智能体等关键领域丧失相对的模型领先优势；互联网或云计算巨头建立起明确的技术领先地位，削弱独立模型厂商在变现层的角色；API回归全面价格竞争；中美模型能力差距再次扩大；以及尽管使用量强劲增长，但ARR（年度经常性收入）的转化表现弱于预期。

　　对智谱与MiniMax股价目标分别维持在950港元与1100港元。