以岭药业上半年盈利持续扩大 “研发型增长”重塑估值

　　8月27日晚间，以岭药业（维权）发布2025年中期报告。核心盈利指标全面上扬：公司实现营业收入40.4亿元；归母净利润6.69亿元，同比增长26.03%。同时，以岭药业拟每10股派发现金红利3元（含税）。除了亮眼的数据，市场更为关注的是它的成长性：研发驱动创新的底层逻辑。

　　研发不是“烧钱”，是蓄力

　　在一众中药企业里，以岭一直是个“非典型代表”：过去三年，以岭药业以年均9亿元的研发投入，始终保持着行业前三。特别是2024年研发费用占营收比重高达13.94%，远高于行业平均水平。

　　依托这样的科研实力，以岭药业创新中药管线成果频出，目前公司已拥有17个专利中药，覆盖心脑血管、呼吸、神经等多疾病领域。

　　近年来公司保持每年均有1-2款中药1.1类新药申报上市的态势。而且截至去年，以岭在研项目还有9个中药和3个化药处于临床阶段。

　　这种“上市一批、申报一批、在研一批”的节奏，在国内中药企业中并不多见。

　　被忽略的“研发型增长”逻辑

　　这样的节奏在国内中药企业中并不多见，以岭药业更像是一家穿着中式外衣的创新药企。

　　往回看，过去5年，以岭药业有5个一类新药获批上市，其中4个进入医保目录，今年获批的芪防鼻通片预计年底进行国谈。

　　往前看：以岭药业创新循环是可持续的，每年研发1-2个新品种，即使放在化药Biotech里也毫不逊色。

　　事实上，今年6月16日，国家药监局发布了《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》。其中有这么一段：纳入创新药临床试验审评审批30日通道的申请，应当为中药、化学药品、生物制品1类创新药。

　　可见在监管眼中，中药创新药始终是创新药不可或缺的一部分。而这种认知市场还未有所反应。

　　中药出海不可小觑

　　另一方面，以岭的络病理论也正从中国学说走向全球课题：比如通心络治疗心梗的RCT研究登上JAMA，参松养心、芪苈强心等多款产品接连在国际顶刊发表循证成果——这不是“自证”，而是被现代医学话语体系认可的证据输出。

　　截至目前，以岭已有10余个中药品种在50多个国家和地区注册上市。中药出海不再是概念，而是实打实的注册与销售动作。

　　估值，该换一套模型了

　　拥有“创新药”+“出海”双重buff的以岭，在中报上已经看得到业绩汇报。然而，当前市场给以岭的估值，仍很大程度上沿用传统中药PE框架，却鲜少对其研发管线给予溢价。

　　若以分部估值视角看：

　　-成熟业务年利润约16亿对应15倍PE，即240亿市值；

　　-仅化药管线中两款临近上市品种（如苯胺洛芬注射液、XY0206片），假设每款贡献10亿收入，按3倍PS估算，即可支撑60亿市值；

　　也就是说以岭药业可达到300亿市值，且尚未计入研发中的创新中药、健康板块及国际化潜力，这和当前市场共识有20%-30%的偏差。

　　政策在回暖，审评在提速，中药创新药正在迎来前所未有的发展窗口。以岭药业凭借其扎实的研发积淀和清晰的管线布局，已经不再是传统意义上的“中药企业”，而是一家真正具有现代化研发能力和国际化视野的创新药企。当前市值之下，以岭的“创新溢价”几乎未被计价，随着业绩显露，价值重估或许只是时间问题。