波折中寻机!申万宏源黄伟平展望2026年债券策略投资：重点在2-3季度

专题：申万宏源2026资本市场投资年会

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　　新浪财经讯，11月18日，申万宏源证券2026资本市场投资年会在上海举办，‌申万宏源研究债券首席分析师黄伟平发表申万宏源2026年债券策略投资展望，他认为，

　　过去几年债市核心矛盾的切换：从信用收缩到资产配置再平衡。

　　2025年债市逻辑主线在预期差：Q1资金预期差、Q2中美关系预期差，Q3资产配置预期差（ 存款搬家+股市风险偏好回升）、 Q4央行买债预期差。2025年信用周期的框架难以解析债市表现，进入低利率环境资产配置的性价比开始深刻影响债市。

　　当前债市核心矛盾进入新阶段：“物价+资金流向”开始受市场关注。经济转型进入新阶段，地产对经济影响可能回到2015年附近，对经济影响不强。

　　• 化债解决了经济结构转型中的“历史遗留问题”，按照“6+4+2”的化债方案2026年化债进程到“46%-70%”，资产荒压力进一步缓解。

　　• 居民存量财富再分配的逻辑开始受到市场重视。

　　• 利率进入低位后，波动性往往会增加。

　　百年未有之大变局遇上十五五规划。

　　2025年经济主要支撑在于：1）外需拉动；2）生产驱动，尤其制造业；3）财政扩张社会信用。

　　2026年核心聚焦领域：1）现代化产业体系；2）科技自立自强；3）建设强大国内市场。

　　2026年：1）实际GDP增速保5%仍是基准要求。2）考虑到基数效应和通胀改善，2026年名义GDP增速有望抬升。3）2026年财政赤字有望适度扩容，支持稳增长和高质量发展。4）2026年的政策组合大概率是“宽货币+宽财政+稳信用”。

　　2026年债市最核心变量：物价影响贯穿全年，重点在2-3季度。

　　通胀持续抬升，债市或迎来较长时间的逆风期（重点在2-3季度）。从节奏来看，更应关注通胀回升的斜率，或需经历相应的过程：基数原因导致物价触底反弹——货币政策协同发力，叠加反内卷政策落地，物价加速修复——实现PPI向CPI传导。