油价跌了，燃油却没便宜，市场到底卡在了哪一环？

　　来源：汇通网

　　汇通财经APP讯——8月13日周四，油市重新进入“需求降温与供应受限并存”的交易阶段。布伦特原油最新约报87.4美元/桶，单日回落约1.2%，美原油处于81美元/桶附近。价格较此前高位有所回落，但美国终端燃油成本仍明显高于去年同期。最新官方周度数据显示，8月10日美国普通汽油零售均价为4.006美元/加仑，同比高0.888美元；公路柴油均价为5.257美元/加仑，同比高1.503美元。

　　市场当前真正需要区分的，并不是“原油是否下跌”，而是原油价格、炼厂加工能力、成品油库存和跨区域运输能否同步恢复。对于汽油和柴油而言，这四个变量目前并没有同时改善，因此原油阶段性回落尚未完全传导至终端价格。

　　最新一周美国商业原油库存增加1740万桶至4.244亿桶，单周增幅达到4.3%。从表面看，这是明显的原油累库，但库存结构比总量更加重要。同期汽油库存反而减少100万桶至2.087亿桶，比五年同期均值低约6%；馏分油库存为1.071亿桶，比五年同期均值低约12%。

　　这意味着当前美国市场并不缺原油，真正稀缺的是能够及时转化为汽油、柴油等终端产品的有效供应。尤其柴油市场需要同时满足公路货运、工业、农业以及部分取暖需求，其库存缓冲明显弱于原油。

　　炼厂端已经处于较高负荷。8月7日当周，美国炼厂原油加工量约1720万桶/日，开工率达到96.2%，汽油产量约960万桶/日，馏分油产量约530万桶/日。 在如此高的利用率下，继续通过提高开工率大幅增加供应的空间有限。对于交易员而言，这解释了为什么商业原油快速累库，并没有同步转化为成品油价格的大幅松动。

　　当前油价风险溢价的核心仍然来自霍尔木兹海峡。官方数据显示，2025年第四季度经该海峡运输的原油及石油液体约2160万桶/日，而2026年第二季度已经下降至490万桶/日，其中原油和凝析油仅约370万桶/日。

　　这不是普通意义上的供应波动，而是全球原油物流体系发生了显著错位。部分原油可以通过陆上管道和其他港口绕行，但替代能力有限，且运输距离、船期、保险费用和库存占用均会上升。因此即使全球名义产能并未永久消失，实际可交付供应仍然受到约束。

　　最新月度评估显示，7月全球石油供应升至约1.015亿桶/日，但仍较去年同期低630万桶/日，其中海湾地区仍有约830万桶/日产量处于停产状态。与此同时，7月至8月初运输扰动重新加剧，使第三季度供应预估进一步下调170万桶/日。

　　这也说明当前原油价格不能只用需求数据解释。需求放缓会压缩价格中的需求溢价，但只要关键航道的实际通行能力明显低于正常水平，供应链仍会保留较高的风险补偿。

　　汽油与柴油的价格逻辑正在出现明显分化。汽油主要受到夏季驾车需求、原油成本和炼厂开工影响，而柴油还叠加了全球中间馏分油供应减少的问题。

　　最新国际能源市场评估显示，7月全球炼厂原油加工量约8090万桶/日，同比减少接近500万桶/日。由于中东成品油出口受扰，第三季度全球炼厂加工量预估再次下调37万桶/日，轻质和中间馏分油裂解价差保持在异常偏高区域。

　　这正是柴油零售价格粘性明显高于原油的主要原因。美国能源信息署8月最新预测显示，2026年第三季度普通汽油平均价格约4.01美元/加仑，第四季度约3.72美元/加仑；公路柴油第三季度约5.18美元/加仑，第四季度仍约4.86美元/加仑。全年汽油均价预测为3.78美元/加仑，柴油为4.85美元/加仑。

　　可以看到，即便假设第四季度部分供应恢复，柴油价格的回落幅度仍小于市场在正常库存周期中可能期待的水平。根本原因不是单一原油价格，而是中间馏分油库存低、海外炼厂供应减少以及跨区域套利物流受限共同作用。

　　截至8月13日，布伦特原油交投87美元/桶附近。过去一个月价格累计仍上涨约3%，同比涨幅超过30%，但日内价格已经出现较明显回撤。

　　这种价格结构反映出两个相互制约的变量。一方面，库存增加、终端需求放缓和全球需求预期下修压低现货紧张程度；另一方面，航运瓶颈、炼厂扰动以及低成品油库存使风险溢价难以完全退出。