美债管理策略失去可预测性 投资者警告政府融资成本恐上升

　　市场人士警告，美国财政部债务管理策略缺乏可预测性最终可能导致政府借贷成本上升。

　　摩根大通、杰富瑞和PGIM的投资者与分析师表示，类似美国财政部意外扩大债券回购规模的举动可能推高国债期限溢价，也就是投资者为承担潜在风险而要求的额外补偿。

　　杰富瑞首席美国经济学家Thomas Simons表示：“我们认为，说这种突如其来的政策变化削弱其整体指引可信度并非夸大其词，其背离了财政部长期坚持的‘定期且可预测’的公告策略。”

　　最新市场走势也与这种看法相呼应。周四，30年期美国国债收益率一度上涨7个基点至5.27%，短暂逆转了前一天财政部宣布扩大回购后出现的跌势。

　　自上世纪70年代以来，“定期且可预测”一直是美国财政部债务管理策略的重要特征。其核心理念是，与其采取机会主义做法，不如尽量避免让投资者感到意外，这样对美国更有利。

　　PGIM联席首席投资官Greg Peters表示，周三的操作对贝森特而言是“一笔很划算的交易”，因为这次拍卖大约节省了2亿美元融资成本。不过他指出，多年来美国财政部的政策可预测性帮助美国相较于那些经常突然调整发行策略的国家获得更低融资成本。

　　身兼财政部借款咨询委员会成员的Peter表示：“问题在于，当回购机制或‘定期且可预测’原则发生变化后，会不会产生相反效果，即收益率曲线后端开始失去锚定，收益率曲线不再享有市场默认的信任？”

　　他说：“这是一个开放问题，我们并不知道答案。但在我看来，这些就是目前摆在台面上的风险。”

　　美国财政部长斯科特·贝森特正加倍投资长期债券回购计划以遏制收益率飙升

　　需要指出的是，这次意外公告只涉及回购操作。美国财政部直到2024年才重新启用这一工具，因此围绕回购的信息沟通惯例并不像债券拍卖那样成熟。

　　而且，这也不是一个全新的争论。2001年财政部意外暂停发行30年期国债就曾引发外界对时任负责国内金融事务的财政部副部长Peter Fisher的批评。Fisher当时表示，财政部对“定期且可预测”拍卖安排的承诺从来不意味着债务管理必须一成不变。

　　此后，除危机时期外，财政部一直强调可预测性，也因此拒绝跟随其他国家财政部门通过改变发行结构来压低融资成本的做法。

　　例如，在利率接近零时，一些国家发行期限长达100年的超长期债券，而美国没有同样大幅增加长期借款，只是逐步延长整体债务的加权平均期限。

　　摩根大通全球利率策略主管Jay Barry带领的团队指出，英国近年来大幅削减长期国债发行规模只带来了暂时缓解。该行认为，美国财政部周三的回购公告对长端收益率的影响也只能是“短暂的”。

　　Barry表示：“这是治标不治本。美国经济接近充分就业，但预算赤字仍达到国内生产总值的6%。”

　　他说：“我们担心市场会认为这一行动缺乏可信度。如果财政部在债务管理上变得更加机会主义，并进一步偏离‘定期且可预测’原则，长期来看这可能推高期限溢价和收益率。”