国联民生：维持理想汽车-W“买入”评级 毛利率韧性强劲

　　国联民生发布研报称，受行业竞争加剧影响公司销量及盈利能力，预计理想汽车-W（02015）2025-2027年营业收入分别为1239/1903/2208亿元，同比增速分别为-14.3%/ 53.6%/ 16.0%，归母净利润分别为67.4/ 124.0/ 148.5亿元，同比增速分别为-16.1%/ 84.0%/ 19.8%，EPS分别为3.15/ 5.79/ 6.94元/股。维持“买入”评级。

　　国联民生主要观点如下：

　　事件

　　理想汽车发布第二季度财务数据。理想汽车2025Q2交付11.1万辆，同比增长2.3%，实现营业收入总额302亿元，环比增长16.7%，同比下降4.5%。2025Q2理想汽车实现归母净利润10.9亿元，non-gaap归母净利润14.6亿元。

　　受竞争加剧影响，Q2/Q3交付及营收短期承压

　　理想汽车2025Q2累计交付11.1万辆，同比+2.3%环比+19.6%，2025Q2总营业收入302.5亿元，同比+4.5%环比+16.7%，其中2025Q2汽车销售收入288.9亿元，同比-4.7%环比+17.0%，同比下降主要系产品结构调整及金融服务贴息等影响。理想汽车7月发布纯电SUV理想i8，CLTC续航720公里，售价33.98万元，8月开启交付，到9月底预计交付8000至10，000辆。展望2025Q3，理想汽车预计2025年Q3交付量9-9.5万辆，收入248-262亿元，同比-42.1%至-37.8%，主要系行业竞争加剧所致，随着新车型上市Q4收入端压力有望缓解。

　　毛利率韧性强劲，高研发投入保证AI进展

　　理想汽车2025Q2毛利率为20.1%，同比+0.6pct，环比-0.4pct。其中汽车业务毛利率为19.4%，同比+0.7pct，环比-0.4pct。毛利率表现整体强劲，主要系公司较强的成本控制能力和相对完备的Li-mos生产管理系统。理想汽车2025Q2研发费用/SG&A分别为28.1/27.2亿元，研发费用/SG&A费用率分别为9.3%/9.0%。理想汽车保持高研发投入，VLA进展加速或成为理想汽车加速布局AI的关键一步。

　　纯电生态逐步完善，或保证公司后续纯电销量

　　截至2025年8月31日，理想汽车在全国已有543家零售中心，覆盖156个城市售后维修中心及授权钣喷中心536家，覆盖222个城市。理想汽车在全国已投入使用3190座理想超充站，拥有17，597个充电桩。

　　风险提示：智能化落地速度及销量兑现能力不及预期；乘用车价格战或影响后续销量。