段永平再次出手买入贵州茅台，茅台估值到底了吗？

界面新闻记者 | 武冰聪

界面新闻编辑 | 任雪松

　　10月13日，曾创立步步高（维权）电子的知名投资人段永平（ID：大道无形我有型）在社交媒体雪球上发声称“今天买了点茅台。”

　　截至13日A股收盘，贵州茅台股价下跌0.76%，报1419.2元/股。10月14日情况则发生改变，截至收盘，贵州茅台上涨2.24%，涨幅靠前，股价报1451.02元/股。

　　段永平曾因投资网易、苹果、腾讯等大公司而闻名，也因为拍下巴菲特午餐会而备受关注，他长期持有贵州茅台股票。

　　能让著名投资人加仓的主要影响因素通常有二：股票背后的企业具备长期投资价值；且其股价已阶段性触及波谷。

　　进入2025年，在消费环境变化的背景下，白酒板块相对处于底部区间，贵州茅台的股价出现波动下跌，但段永平却展现出对这支股票的持续性热情。1月9日，他在雪球上与网友互动时表示：“今天买了腾讯，也买了茅台。”

　　6月30日，当茅台股价阶段性承压出现下跌时，段永平继续公开表达对茅台的支持，他说：“大家在害怕什么呢？有点意思！”

　　有趣的是，之后的大约三个月内，茅台股价从1403.9元涨至最高1538.02元，涨幅达9.6%。投资人买入的时间点受到行业内关注，段永平的再次增持引发市场有关“当前茅台估值是否到底了”的讨论。

　　10月15日午间，贵州茅台滚动市盈率约为20倍，从历史数据来看，贵州茅台近5年的最低市盈率19.69倍，平均市盈率36.35倍，该公司最新市盈率仅约为近5年平均市盈率的六成。这可以理解成，从当前市盈率来看，这支股票处于相对被低估的状态。

　　股票的价格围绕着其内在价值上下波动，成功的投资人往往善于发现价格被低估的股票，在股票的价格低于其内在价值的时候买入，在股票的价格回归到内在价值甚至更高时卖出，完成获利。那么，支撑贵州茅台估值修复的因素有哪些？

　　首先，茅台酒属于消费品，市场动销情况也对公司的业绩、股价产生影响。在动销向好的情况下，估值的基础变得坚实，市场有望给予股票更高溢价。

　　段永平在此时再次加码贵州茅台，与白酒消费旺季到来，市场传出利好消息或存在关联。

　　消息面上，今年中秋国庆双节前后，贵州茅台在传统渠道与线上渠道均有较好的表现。

　　据贵州茅台方面披露的消息，进入8月份，随着前期一系列市场措施的落地见效，以及传统双节临近的需求驱动，市场终端动销环比增长态势明显。9月以来，贵州茅台酒终端动销增长表现更加显著，环比增长约1倍，同比增长超20%。

　　十一、中秋双节之前，界面新闻记者走访北京的多家终端销售门店了解到，9月以来，前往店里问价、买酒的消费者明显增多，其目的就是“双节”期间的办酒席、送礼。市场热度也带动了终端经销商的工作热情提高，他们开始更频繁地发朋友圈打广告，其中最常出现的名酒仍然是贵州茅台。

　　在最近受到关注的即时零售渠道，界面新闻从美团方面了解到，节前最后一个周末至假期结束，平台白酒品类销量同比增长约3倍，茅台销量同比增长近10倍。从整体在售白酒品牌来看，贵州茅台的增长位居榜首。

　　相对积极的市场行情也得到了外部研究机构的关注。据华创证券10月9日发布的双节动销反馈来看，以茅台酒为代表的高端核心大单品B端出货与周转效率较好，茅台1935保持正增长，大众宴席需求相对坚挺。

　　该研报同时指出，目前茅台等回款进度同比持平，完成全年目标预计无虞。

　　据贵州茅台2025半年报，该公司上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%。根据该公司此前公开披露的业绩目标，茅台全年营收目标增速为9%。

　　2025年，以贵州茅台为代表的头部白酒出现了周期性调整。贵州茅台经历营收增速从往年的15%下滑至9%，也遭遇了53°飞天茅台酒终端价格下探至1800元上下的情况。

　　不过，投资人买的是一支股票未来的走势。短期动销利好和完成全年业绩的积极预期，影响着投资人的判断。

　　另一方面，贵州茅台公司的系列动作也会影响其估值。今年内，界面新闻以投资者身份多次致电贵州茅台董事会秘书办公室，得到的消息都是该公司“重视市值管理工作”，其具体动作分为“两步走”。

　　据贵州茅台8月29日晚间公告，该公司完成的回购方案实际回购股数3，927，585股，占总股本的0.3127%，实际回购金额约为60亿元。

　　回购之后还有增持。8月30日，贵州茅台公告称，茅台集团基于对公司长期价值的认可和未来发展的信心，计划自增持计划公告发布之日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持金额不低于人民币30亿元（含）且不高于人民币33亿元（含）。这是继2023年7月以来，贵州茅台股东再次开展增持计划。

　　当前A股白酒板块的情况与行业调整周期有关。国家统计局数据显示，2025年1-6月规模以上白酒企业产量为191.6万千升，同比下降5.8%。白酒产量已连续第八年下滑。

　　与此同时，白酒行业集中度进一步提升。据中国酒业协会数据，2025年上半年规模以上白酒企业数量减少至887家，同比减少超过100家。该协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》指出，价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业，行业供需失衡与渠道压力加剧。

　　在这样的背景下，头部酒企能稳住营收与净利润的增长已经较为难得，叠加消费旺季较好的市场动销情况，投资人也展现出了对白酒板块的信心。

　　展望白酒行业的未来走势，开源证券表示，当前白酒市场动销已显现底部特征，社会库存高企、消费环境波动等负面因素均已释放，动销改善具备确定性，若酒企持续优化投放策略，有望迎来加速复苏。

　　综合公司回购、行业集中度提升和动销数据改善等多方面利好因素来看，投资人想抓住的正是茅台估值位于相对底部区间时萌发出的投资机会。