瑞银：料基建续为中国经济关键稳定器 偏好中国中铁 评级“买入”

　　瑞银发布研报称，相信基础设施很可能继续成为中国经济的关键稳定器。然而，考虑到庞大的基数，瑞银预期，基础设施增长将更多是结构性的，而非全面性的。瑞银预期，随着房地产状况趋稳和财政支持变得更有效，增长压力将缓和；并将估值基础从2025年切换至2026年；同时主要基于高股息目标，维持对中国中铁（00390）和中国交通建设（01800）的“买入”评级，以及对中国铁建（01186）的“中性”评级。瑞银更偏好中国中铁（00390），考虑到其矿业业务敞口，能提供更多的盈利和估值杠杆。

　　在此背景下，考虑到房地产行业尚未复苏，且债务重组需时见效，瑞银认为，业务范围广泛、收入基数高的龙头国有企业可能在收入和利润率方面面临更大压力。因此，瑞银对大型国有建筑企业的看法相当谨慎，并认为它们的增长潜力可能弱于区域性，或更专业化的基础设施公司。瑞银预测，基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速，将从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3%；预期电信与互联网，以及水利领域将在2026年实现最高的同比增长。

　　从资金角度来看，瑞银预期公共部门（特别是中央政府）的资金，将在2026年提供比2025年更强的支持。尽管政府将在2026年继续推进债务重组工作；瑞银预期，适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额。然而，瑞银不预期会出现激进或无序的项目上马；增长很可能保持稳健和适度。

　　在十五五规划期间，基础设施发展应与国家优先事项紧密结合。关键重点领域可能包括铁路、水利和交通（特别是成本效益高的物流）、能源和城市基础设施。同时，瑞银在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域看到机会。在地区方面，瑞银预期，在政策重视和未开发潜力的支持下，西藏、新疆和四川等西部省份将有更强的增长动能，而沿海和南部地区随着地方债务压力缓解可能会逐步复苏。

　　瑞银下调了所覆盖国有承包商2025至2027年预测的盈利，以反映低于预期的2025年盈利和2026年展望。然而，基于更高的每股盈利增长预期，瑞银上调了目标市盈率，这主要反映了今年较低的盈利基数，而非更强劲的内在动能。