从国寿发起设立最大盲池S基金，看“资产荒”下险资配置新思路

　　来源：中保新知

　　最近，中国人寿联合福建省相关单位共同成立国内规模最大盲池S基金的消息，引发行业高度关注，将原本这一小众的投资领域推到聚光灯下。

　　据悉，上述S基金总规模逾40亿元，重点聚焦新一代信息技术、生物医药及器械、高端装备制造等战略性新兴产业，主要通过参与投资基金二手份额、接续重组基金等形式，为科创企业提供长期资金支持。

　　事实上，除了中国人寿之外，今年以来还有中汇人寿、新华人寿、国联人寿等多家险资布局S基金，且大多投在新质生产力、战略新兴产业赛道。那么，缘何险资开始在S交易市场活跃起来，背后的深层原因有哪些，潜在的难度和挑战又会怎样？

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　　巨头持续加码

　　险资蜂拥而入

　　受信息透明度低、估值难度大、底层优质资产筛选难度高等因素限制，长期以来S基金在投资领域相对小众，但最近几年，特别是今年以来，却有险资巨头频频布局、多方出手。

　　除了中国人寿最新发起设立国内最大盲池S基金外，公开资料显示，今年1月，中汇人寿曾以11.45亿元规模新增入局云锋基金旗下“上海麒鸿投资中心”，成为该基金重要LP（有限合伙人），该基金底层资产因含有蚂蚁集团股权而备受关注。

　　同月，中信产业基金（CPE源峰）管理的“磐信（上海）投资中心”完成总金额6.33亿元的S交易，其中新华人寿出资5亿元新增成为该基金LP，值得一提的是，该交易卖方包括长安责任保险和中银三星人寿，两家合计退出3.5亿元，也就是说该交易实现了险资之间的“接力”。

　　同样是在1月，江苏原力产业投资有限公司、国联人寿、无锡国联产业投资私募基金管理有限公司也共同出资，设立了无锡锡创盈泰股权投资合伙企业（有限合伙），宣告惠山区首只S基金（二手份额基金）成功落地，总认缴规模达5亿元。

　　险资布局S基金按下“加速键”的同时，以中国人寿为代表的险资巨头，还推动S交易从初步探索深入到主动管理。

　　具体来看，2023年，中国人寿便开启S基金破冰探索，集团旗下资产公司发起设立规模118亿元的“中国人寿-沪发一号股权投资计划”，以S份额受让上海集成电路产业投资基金股权，开创了保险股权投资计划摘牌交易所S份额的先例。

　　紧接着，2024年，中国人寿资产公司在“沪发一号”的经验积累上，发起设立规模50亿元的“中国人寿-北京科创股权投资计划”，从产业投资延伸到创投领域。不同于“沪发一号”是单个基金的接力，“北京科创”项目通过母基金架构，穿透数十只专业子基金，将触角延伸至1500家深耕前沿、不同细分领域的科技独角兽，覆盖信息技术、医药健康、集成电路、智能制造等赛道，向生态级布局进阶。

　　再看这次中国人寿最新落地的盲池S基金，即“福建省鑫睿科创接力基金”，进一步将S投资能力升级到主动管理。之所以这么说，主要是因为盲池基金前期不锁定具体的投资项目，更多是靠管理人后续筛选项目、动态调整配置，对管理人的行业判断力、资源整合力等都有极高的要求。

　　此次“福建省鑫睿科创接力基金”是由国寿投资公司旗下国寿金石公司联合福建省相关单位共同发起设立，而国寿金石公司作为专业化保险私募基金管理平台，拥有持续跟踪S市场、筛选优质资产，灵活配置不同阶段、不同领域资产的综合投资管理能力。

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　　瞄准战略赛道

　　扮演输血桥梁

　　随着险资布局S基金走热，可能很多人会好奇，S基金是怎样一种投资工具，它的核心价值是什么？

　　其实，S基金的全称是私募股权二级市场基金，其专用于受让私募股权基金的存量份额或底层项目股权，助力实现资本在一级市场生态内的流动性再分配，是打通“募投管退”闭环的关键操作工具。

　　近年来，随着IPO门槛变高、存量私募项目退出需求旺盛，S基金在国内投资领域发展步伐加速，特别是在2025年“国办一号文”明确鼓励发展S基金，2026年政府工作报告提出“拓展私募股权退出渠道”等政策释放红利后，S基金从补充性工具逐渐演变为长期资本“战略配置”工具。

　　从S基金发展意义上看，其作为优化配置、盘活存量、畅通循环的重要工具，有助于缓解“基金退出难、GP（普通合伙人）募资难、企业融资难”等多重困局。

　　落眼到最近一段时间险资布局的S基金项目，不难发现，其核心投向大多剑指新质生产力、战略新兴产业。譬如中国人寿此次发起设立的总规模超40亿元的盲池S基金，重点聚焦于新一代信息技术、高端装备制造、生物医药及器械等领域，在此之前中国人寿布局的北京科创、沪发一号则分别聚焦硬科技生态企业、半导体产业链龙头企业。

　　另有分析人士指出，新华人寿出资CPE源峰管理的“磐信（上海）投资中心”，以及中汇人寿入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，亦都是与国内优质GP进行深度合作。作为国内顶尖PE机构，其在先进制造、新经济、医疗健康等领域深耕多年，拥有丰富的项目资源、成熟的投后管理能力和广泛的退出渠道。

　　再看国联人寿参与发起的无锡锡创盈泰股权投资合伙企业（有限合伙），作为惠山区首只S基金，该基金是惠山区完善科技金融基础设施、优化国资资本循环的关键举措，基金将通过市场化方式承接区域国资基金份额，助力缓解集中退出压力，并在防范金融风险的同时，引导更多长期资本投向集成电路、生物医药、先进制造等战略性新兴产业。

　　显然，在国家大力培育新质生产力，引导保险资金主动赋能战略新兴产业与新一代信息技术企业发展的背景下，S基金正成为保险机构衔接长期资本与科创实体、落实国家战略部署的核心桥梁。

　　中国人寿也表示，险资作为天然的长期资本与耐心资本，通过S基金在科创企业成长期精准介入，既助力降低“投早、投小、投长期、投硬科技”的风险顾虑，又为科技成果转化提供了持续稳定的资金支持，是金融服务新质生产力的生动实践。

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　　多重优势叠加

　　机遇挑战并存

　　其实，S基金不止是险企服务国家新质生产力的投资工具之一，从保险资金内生配置需求看，在市场利率长期走低、优质非标资产稀缺、资本市场不确定性加剧的环境下，参投底层资产优质的S基金项目，也为长期限、重稳健的险资提供了契合自身资金特点的配置选项。

　　有专业投资机构就指出，当前国内S基金有着存量资产丰富、市场退出需求大、折价率较高、投资回报可观等诸多优势。相关数据显示，截至2025年底，我国私募股权与创业投资基金中，进入退出期+延长期的基金规模合计高达12.51万亿元，其中退出期基金7.67万亿元、延长期基金4.83万亿元。

　　另据中国人寿分析，从收益与风险平衡角度看，险资布局S基金有着诸多利好优势：

　　底层资产相对明确。S基金受让的大多是已运作数年的基金份额，在风险相对可控的中段入场，底层资产经过早期筛选与培育，信息透明度较高，波动相对更小、收益更可预期；

　　现金回流相对较快。S基金“不需要从零开始”，投资后能较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的“J曲线”体验，契合险资对稳健现金流与久期匹配的需求；

　　配置价值显著。一只S基金通常持有多个基金份额，能够实现分散配置，避免押注单一项目或单一赛道的波动。

　　不过，需要指出的是，S基金虽然给险资配置带来了更多“可选项”，但实则机遇与挑战并存。业内分析人士直言，相较普通的股权投资，S基金的参与难度偏高，天然的信息不对称使投资方在甄选优质GP、厘清底层资产真实情况时面临较大阻碍。

　　另外，底层资产标的多样性与退出周期差异化，也让估值定价难成为核心痛点，对市场参与主体的定价模型搭建、尽职调查能力等提出更高要求。另外，较高的资本占用也导致S基金难以在险资运用中占据较大比例，未来还需从监管政策或制度建设上做出进一步引导。

　　还有一点值得关注，即在国内S交易市场快速发展的过程中，除了保险资金在积极寻找投资机会、锁定优质底层资产外，还有国资、外资等多元长期资本参与竞争，优质资产的争夺日趋激烈，这无疑进一步抬升了险资布局S基金的门槛与难度。

　　显然，在S基金交易市场，险资的挑战不在于“能不能投”，而在于能否构建独立的估值体系、组建专业团队，形成系统性S投资能力，进而在这一细分市场中建立较强的定价权与交易主导权。