金鹰基金田啸：关注AI算力硬件+低估值方向的错配修复

　　行至三季度末，A股再度上演“指数磨底、结构突围”的戏码。回顾这一个月，市场走出一轮标准的“急跌—地量—反攻”三部曲。这种“砸得深、弹得快”的走势再次印证：在产业趋势明确的方向上，资金只是暂时蛰伏，并未离场。美债收益率高企决定指数的弹性，而内部产业逻辑决定结构。

　　站在当下，我们对后市最关注的仍是AI算力硬件这条主线。

　　其一，海外算力需求的真实性被一再验证。全球领先数据库软件供应商最新财季营收193亿美元、同比增长30%，其中IaaS收入暴增121%，在手订单（RPO）高达6640亿美元，并维持全年900亿—950亿美元的资本开支指引。全球人工智能计算领域头部企业股价逼近历史新高，海外AI链风险偏好修复，这是需求端最硬的底气。

　　其二，光模块/CPO仍是最先兑现利润的环节。9月深圳光博会上，龙头公司展出3.2T NPO方案，NPO/CPO从概念验证走向产业化落地；基本面上，FCC目前规则未将光模块纳入独立限制品类，压制已久的政策风险阶段缓解。

　　其三，存储超级周期与国产链形成共振。三季度服务器DDR5合约价环比再涨13%—18%，LPDDR5x下半年环比涨幅预期高达100%—150%，供不应求格局或持续；叠加我国全球领先 ICT 基础设施与智能终端提供商的全联接大会召开、《电子信息制造业发展“十五五”规划》提出2030年营收30万亿目标，国产算力与半导体设备材料链的订单能见度进一步提升。

　　其四，券商板块的估值错配值得兼顾。上市券商上半年归母净利润同比大增49.2%，7月、8月日均成交额分别达2.7万亿和2.3万亿元，而板块PB仅约1.27倍、处于近十年16%分位，相对大盘的负超额仍有约24个百分点的收敛空间，修复动能充沛。

　　但风险亦需正视：海外利率与加息预期反复扰动全球风偏，三季报预告10月才陆续启动，9月下旬还面临节前资金兑现窗口，缩量震荡或许仍是常态。但方向不改——在“指数磨底、结构为王”的九月，紧扣业绩兑现、回调充分的AI算力硬件主线，辅以券商等低估值方向的错配修复，或仍是当前性价比较优的选择。

　　风险提示：

　　本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。