里昂：银河娱乐拥稳健现金储备可借杠杆提升ROE 维持“跑赢大市”评级

　　里昂发布研报称，在所有澳门持牌博彩公司当中，银河娱乐（00027）拥有最稳健的现金储备，最有条件运用财务杠杆，提升股东回报率（ROE）。

　　潜在资金部署方式包但不限于投资区内机会及增加派息。无论选择哪种方式，均有助提升资本效益，令ROE（透过财务杠杆）上升。该行维持银河娱乐“跑赢大市”评级及目标价50.3港元。银娱是该行在澳门博彩股的两大首选之一，净现金相当于当前市值的17%。

　　随着资产负债表质素持续改善，该行指银娱资金部署弹性甚大，其2025年第二季净现金（303亿港元，即39亿美元）占最新市值的17%。该行在早前中信里昂投资者论坛收到的投资者反馈显示，投资者普遍欢迎增加派息（包括特别股息），特别是业界均认同行业增长结构性放缓。该行预测期内银娱ROE（年化约13%）将低于2017-2019年的18-22%年化水平。

　　根据杜邦（DuPont）（是一种分解股东权益报酬率（ROE）结构、解析企业获利能力的财务分析方法）分析，这主要受较低资产周转率（澳门整体博彩收入仍未恢复至2019年水平）及较低财务杠杆（总资产/总股本）所影响。资产周转率主要由行业收入决定，但银娱可透过增加派息（包括特别股息）提升ROE。

　　另一方面，银娱亦需保留资金，以把握泰国娱乐综合体的投资机会。该行理解每个博彩牌照实体最低需投资1，000亿泰铢（约31亿美元），但现时法规时间及牌照招标进度尚未明确。该行维持原有投资逻辑，看好银娱提升市占率的潜力，以及仍有空间提高派息比率。里昂料银娱2025年至2027年每股派息143.4港仙、150.3港仙及163.4港仙，提供股息回报3.5厘、3.7厘及4厘，料其2025年至2027年ROE分别为13.3%、13.2%及13.7%。