国海证券：光大环境收入结构转型成效巩固 维持“增持”评级

　　国海证券发布研报称，维持光大环境（00257）“增持”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润分别为39.09/40.16/43.79亿港元，对应PE分别为7.09/6.90/6.33倍。公司运营收入占比继续提升，随着项目运营提质增效，现金流有望继续改善。

　　国海证券主要观点如下：

　　2026H1公司运营服务收入占比提升至76%，收入结构转型成效巩固

　　2026H1，公司实现营业收入141.81亿港元，同比下降1%；实现归母净利润24.31亿港元，同比增长10%。2026H1，公司运营服务收入达107.55亿港元，同比增长8%，占总收入比重提升至76%；建造服务收入达8.53亿港元，同比下降54%，占比降至6%；财务收入占比为18%。

　　生活垃圾处理规模达16.31万吨/日，运营效率持续向好

　　截至2026年6月30日，公司旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196个，设计处理生活垃圾16.31万吨/日（含委托运营规模）；餐厨及厨余垃圾设计处理规模约8693吨/日；水处理及供应设计处理/供应规模约763.97万立方米/日。2026H1，环保能源板块，垃圾进厂量/上网电量/供热供汽量同比分别增长约2%/2%/11%；环保水务板块，污水处理量/中水处理量同比分别增长6%/3%；绿色环保板块，垃圾进厂量/生物质原材料处理量/供热供汽量同比分别增长2%/4%/19%。

　　每股派息同比增加

　　公司2026年中期派发股息16.0港仙/股，较2025年同期的15.0港仙/股有所增加。2026年上半年的派息比率（即派息占股东应占盈利的比例）达到40%，较2025年同期的42%下降2pct。

　　毛利率同比略降，净利率同比略升

　　2026H1，公司毛利率为43.06%，同比下降1.2pct，主要受到建设服务收入大幅下降影响；公司净利率为21.52%，同比提升2.08pct。

　　风险提示

　　运营收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；分红率下滑风险；建造收入下滑幅度超过预期风险；减值风险。