雷德本与同行观点相悖，下调微软和亚马逊评级

　　一位下调了华尔街两家最受青睐科技巨头评级的分析师表示，生成式人工智能（生成式 AI）的看涨逻辑已不再清晰，对超大规模科技企业应持谨慎态度。

　　彭博社整理的数据，11 月 18 日（星期二），罗斯柴尔德 - 雷德本（Rothschild & Co Redburn）的分析师亚历山大・海斯尔（Alexander Haissl）将微软（Microsoft Corp．）和亚马逊（Amazon.com Inc．）的评级从 “买入” 下调至 “中性”，这是他自 2022 年 6 月开始覆盖这两只股票以来首次下调评级。当日，这两家公司的股票在纽约市场交易中跌幅均超过 2%。

　　海斯尔在报告中写道，科技行业宣扬的 “相信我们 —— 生成式 AI 就像早期云 1.0 时代” 这一说法，如今看来 “越来越站不住脚”，并指出其背后的经济基本面 “远弱于预期”。

　　海斯尔此次下调评级之前，以科技股为主的纳斯达克 100 指数已出现抛售潮：自 10 月末触及峰值以来，该指数市值蒸发近 1.8 万亿美元，截至 11 月 17 日（星期一）收盘，累计下跌 5.1%。由于投资者对过高的估值感到不安，已开始从 AI 相关股票中撤离。

　　此次评级调整标志着海斯尔与大多数同行的观点分道扬镳。彭博社数据显示，覆盖这两只股票的分析师中，超过 90% 给出了等同于 “买入” 的评级，且没有一位分析师给出 “卖出” 评级。

　　海斯尔曾担任贝伦贝格银行（Berenberg）和瑞士信贷集团（Credit Suisse Group AG）的汽车行业研究主管，职业生涯起步于维也纳，曾是一名警察。2022 年，他加入当时名为雷德本有限公司（Redburn Ltd．）的该机构，并以 “云业务潜力未被充分挖掘” 为由，首次覆盖亚马逊和微软时便给出 “买入” 评级。在此期间，这家云计算与电商巨头（亚马逊）的股价涨幅已超一倍，微软股价也上涨了 98%。

　　海斯尔目前仅覆盖另外三只股票：2024 年 9 月，他首次覆盖甲骨文公司（Oracle Corp．）时给出 “卖出” 评级，此后该软件公司股价下跌约 25%；不过，2024 年 3 月他将 Snowflake 公司（Snowflake Inc．）评级从 “中性” 下调至 “卖出” 的判断并未奏效，该股此后上涨约 60%；此外，他对 MongoDB 公司（MongoDB Inc．）的评级为 “中性”。

　　目前，科技公司正投入数百亿美元建设 AI 基础设施。近几周，投资者对图形处理器（GPU）、服务器等资产的快速折旧问题日益担忧。

　　海斯尔表示：“生成式 AI 业务的利润率计算已假设了 5-6 年的较长折旧周期，而早期云时代的折旧周期仅为 3 年。按可比口径计算，这意味着生成式 AI 的资本密集度显著更高，而定价能力则明显更弱。”

　　以 2008 年全球金融危机前做空美国房地产市场而闻名的对冲基金经理迈克尔・伯里（Michael Burry），也针对大型科技公司的资产折旧问题发布了隐晦的帖子，表达了类似担忧。

　　海斯尔还指出，这些公司面临 “过度建设” 的更高风险，“因为生成式 AI 是在臃肿、低效的技术架构上扩张，而云 1.0 时代是在实现效率提升后才进行规模扩张的”。

　　罗斯柴尔德 - 雷德本将微软的目标股价从 560 美元下调至 500 美元，同时维持亚马逊 250 美元的目标股价不变。彭博社追踪的分析师数据显示，对这家 Windows 操作系统开发商（微软），有 71 位分析师给出 “买入” 级评级，2 位给出 “持有” 级，无 “卖出” 级；对亚马逊，则有 80 位分析师给出 “买入” 级，5 位给出 “持有” 级，同样无 “卖出” 级。

　　与此同时，路普资本（Loop Capital）将 Alphabet 公司（谷歌母公司）的评级从 “持有” 上调至 “买入”，这一举措再次表明华尔街对谷歌母公司的态度正愈发积极。目前，Alphabet 是 “七大科技巨头”（Magnificent Seven）中表现最佳的股票，今年以来涨幅已达 49%。

　　雷德本公司以对股票的深度研究著称，其发布的报告篇幅常达数十页。上个月，该公司分析师多米尼克・鲍尔（Dominic Ball）表现突出 —— 在菲泽夫公司（Fiserv Inc．）股价大幅暴跌之前，他是唯一一位对该股给出 “卖出” 评级的分析师。